5月9-10日，长江证券2024年“新故相推”中期投资策略会隆重举办。

尽管此次策略会议选择在四川成都举行，而非众多券商聚集的上海或北京，但参会人数接近4500人；本次会议聚集了公司董事长及总经理、多位在各自领域享有盛名的专家共计70余人，以及来自34个不同研究领域的1000多家上市公司代表。此外，还有近3000名参与者，他们来自公募基金、私募基金、银行、保险等多个行业，以及高净值客户群体，出席活动的上市公司和机构投资者数量均创下了长江研究历史上的规模新高。

主会场大咖云集，自上而下共话宏、中、微观，分会场聚焦AI革命、制造出海、低空经济、资源品价值重估、平价消费、红利资产等当前热门话题，共安排10大分会场。长江证券研究所联合行业分析师等齐聚交流，深度解读2024年下半年宏观经济形势、AI技术以及资本市场投资规划等热门议题。

长江证券党委副书记、总裁刘元瑞在会上致开幕词，“成都，这座拥有三千年悠久历史的城市，不仅承载着古蜀文明的精髓，也是现代发展的活力之地。它的历史特质与我们的会议主题——‘新故相推’不谋而合。

横岭侧峰：经济二分法

针对宏观经济，长江证券首席经济学家伍戈表示，过去一年多来，从实际GDP增长看我国宏观经济表现亮眼，但居民预期企业盈利等微观感受仍待改善。结合国际经验，积极采取逆周期政策来弥补供需缺口、致力于现实增速与潜在水平匹配的国家，往往能较快实现物价稳定。阻止房价的持续单边预期，也是摆脱物价低迷的关键要素。

“宏观总量政策而不仅是地产行业政策显著发力，才是扭转地产市场的先决条件。”伍戈说道。

短期来看，伍戈认为，“加快专项债发行使用进度”等表态预示实物工作量或有望改善，设备更新改造、汽车以旧换新等刺激政策短期将推动相关投资和消费，全球总需求的周期性回暖及产业链重组带来的结构性增长，都有望支撑年内名义GDP的温和回升。但长期而言，新旧动能转换的过程中，保持地产等旧动能的平稳发展仍至关重要。

一级股权投资市场正经历“三好一坏”局面

一级管理人眼中的中国经济论坛上，信宸资本管理合伙人、麦当劳中国董事信跃升认为，“目前中国市场已涌现出许多具备全球竞争力的公司、数字化趋势和新能源带来新的发展和投资机遇、资产价格处于较低水平，但同时市场也面临资金匮乏的困境。”

在新的市场环境下，投资管理人要转变思路适应变化：一是经济发展从增量为主到增量和盘活存量并存；二是股权投资从追逐资本泡沫到面对商业现实；三是一级市场从市盈率思维转变到现金流思维。

他表示，当下，并购基金正迎来难得的市场机遇，要抓住“四化”的结构性机会，即跨国公司本土化、家族企业职业化、中小企业规模化，以及多元集团专业化为被投企业创造价值，同时通过持有期获取期间收益、窗口期把握退出机遇的”双曲线”退出策略来主动管理，穿越周期，为市场提供优质的资产池和流动性的同时，助力资本市场健康发展。

国内实体产业为大模型提供丰富训练数据和应用场景

vivo AI研究院总经理郝雄在长江证券策略会做了名为《AI 大模型前沿技术及 vivo 应用实践》的演讲，他认为，大模型技术带来了新一代的技术变革，此次变革力度之深，范围之广，速度之快都是前所未有的。

郝雄认为，目前，国内 AI 产业链在大模型方面的技术创新已经取得了显著的进展和变化。

首先，多模态预训练大模型正在逐渐成为人工智能产业的标配，将从单模态转向多模态。其次，虽然国内的大模型在市场影响力方面稍显逊色，但在中文语料训练、中国文化理解等方面具备本土优势。此外，国内众多实体产业为大模型提供了丰富的训练数据和应用场景，有助于推动大模型的进一步发展和优化。

未来大模型在生态系统中的发展趋势和机遇主要表现在跨终端、跨模态与多模态交互，个性化与定制化以及智能化与自动化三个方面。vivo不仅率先将大模型落地在手机，还积极布局平板、手表等终端形态，连接更多三方服务，以扩大蓝心大模型的生态系统。同时，vivo更加关注用户需求与体验，通过深入了解用户需求，为大模型技术的应用提供更加精准和有价值的方向牵引，持续创新与研发，加强跨领域合作与融合，vivo有信心通过大模型的技术变革为用户带来更加智能、温暖的AI产品体验。

长江研究重新回归提升专业高质量研究能力

在策略会上，长江证券总裁刘元瑞深入探讨了行业转型的观点，并表达了对自身业务的坚定信心，为推动研究业务的高质量发展注入了新的动力。

长江证券总裁刘元瑞表示，资本市场发展的每个阶段，有瓶颈，有分歧，有变革，终是新故相推。不管是内核上产业链的新旧更替，还是模式上投资逻辑的演绎变迁，始终在迭代，走向成熟。

刘元瑞认为，有些迭代是向前向新的，好似这些年的A股主角，从地产链，到消费龙头，至新能源制造，当前正向高端制造与AI科技全面扩散，是顺应产业升级演进的结果，这是趋势的力量。而有些迭代是回归起点的，好比这些年的投资模式变化，过往依赖信息不对称，即可获取稳定超额收益，而今随科技进步信息传递效率迅速提升，市场参与各方的信息优势不再显著，投资模式反而又回归起点，价值判断，一直都是最朴素的基本能力。

“其实无论是前行还是回归，背后的本质并无二致。经济的本质在于增长，产业演进替代是表征；投资的本质在于价值发现，技术进步更多是修正，并不改变价值本身。历经2年整固，A股大部分行业以低库存处在周期底部，且相较全球市场估值比价突出，新故相推，应以更有价值的视角去挖掘顺应产业的机会。”刘元瑞表示。

刘元瑞说：“卖方研究，同样是在新故相推的重要节点，降佣新规或只是一个契机，更多的仍然是市场走向成熟下，研究业务重新回归本质。什么样的市场成就什么样的业态。过往信息为王的市场，卖方研究过度重视信息导流，很容易成为信息的搬运工，很自然将工作重心从研究转向服务。这种较低门槛的内卷，必然的结果就是产品同质化。为了能脱颖而出，就容易选择违规越界。近年来，声誉风险已经构成影响研究业务的最大隐患。”

刘元瑞认为，新规降佣对于卖方研究来说，既是危机、又有机会。考虑佣金规模仍依赖主动权益基金，新故相推，是应对未来主动权益规模的趋势提升保有信心。但更为重要的是业态的重塑，每一位分析师应从根本上做好产品力，重新回归提升专业高质量研究能力。如此才能进一步以研究赋能全产业链提升价值，深度赋能券商内部包括经纪、资管、自营、投行等各个核心的业务环节，做大蛋糕。

对于长江研究来说，处在当下这大时代的十字路口，结合自身的发展状况，对新故相推亦有了更深刻的理解。两次台阶式的跨越，终兑现成就了第一的夙愿，却同样面临发展中难免的分歧。过去长江是小平台，一路走来同舟共济，有矢志不渝者，也有另寻高就者，新故相推沉淀的是价值认同；而当成长为大平台，个人和团队的关系面临新的考验，有不计得失者，也有当仁不让者，新故相推沉淀的是一路同行。

刘元瑞认为，内生驱动是长江研究的立根之本。团队中，应届员工的比例高达90%。源源不断的内生力量，是长江研究无惧波动的底色；协同作战是长江研究的发展之道。无论是行业大组小组之间的紧密协同，还是研究和销售的有效配合，都开创了卖方研究商业模式的先河。众志成城的团结合作，是长江研究创新争先的动力。

“坚持，并非是为了追求某种宏大的意义，而是出于对初衷的坚守、对内心的忠诚。长江的新故相推，是这个新团队的重整再出发。穿越历史的长河，迈向未来的征途，一切沉淀的往昔，皆为新的破局注入澎湃动力。一份执念，或许不过几段的诉说，但要兑现，却是几代人、几个十年的新故相推。而这个时代，每一次的波折，也许都是一次用自己的价值观和方式，证明自己，赢得尊重的契机。”刘元瑞表示。

他进一步指出，“希望下个十年，一个崭新的长江研究能继续引领长江人再创佳绩，为中国的资本市场贡献自己的力量。”