文 | 债市观察 李非林

因发行可转债两次申请上会的葫芦娃（605199.SH），经历一次被暂缓审议后，第二次直接被否决，而令其备受关注。

8月26日晚间，海南葫芦娃药业集团股份有限公司（简称“葫芦娃”）发布公告称，发行可转换公司债券（简称：可转债）的申请，因不符合发行、上市条件或信披要求而未获得上交所通过。

图源：公告

从上市委会议现场问询来看，葫芦娃主要被关注的是2023年的三个财务问题，分别是：预付款大幅增加的合理性、第四季度研发投入资本化核算是否准确，营业收入增长的合理性、真实性。

据《证券时报》报道称，葫芦娃此次可转债发行被否，是继华通线缆、合兴股份、日科化学等上市公司之后又一被否的案例，也是自新“国九条”发布以来首次被否的案例。

对于葫芦娃发行可转债被否的消息，有投资者在股吧留言称：“再融资一定要收紧”、“坚决支持否决!低股价业绩平平再低价发行可转债严重损害中小股东权益。”

二级市场反应上，8月27日股价降幅1.48%，收盘价9.35元/股，最新总市值37亿元。

01、被否的可转债发行

公开资料显示，葫芦娃是一家“以健康中国娃”为企业使命，专注于儿童药品研发、生产和销售的创新型医药企业。成立于2005年，于2020年7月在上交所主板上市，总部位于海南省海南市。

葫芦娃于2024年5月14日募集说明书中（上会稿）披露，要发行的可转债规模为5亿元，每张面值为100元。该可转债由中证鹏元进行信用评级，可转债和主体信用评级均为AA-。

募集资金用途则原本打算用来投资南宁生产基地二期项目、数字化建设项目、补充流动资金。

事实上，葫芦娃再融资事项于2023年7月31日就获得了受理，去年8月21日进入问询阶段，但到了12月29日，在接受了上交所上市委审议后，被“暂缓审议”。

据《每日经济新闻》评论（简称“每经评论”）称，葫芦娃发行可转债申请未获得通过，凸显了当前资本市场对公司治理和财务管理的更高要求。

每经评论还指出，从上交所对葫芦娃的质询中可以看出，葫芦娃在财务管理上的深层次问题，尤其是预付款项的异常增长，早在2022年就已引起了监管的关注，但公司似乎未能有效改善，这也成为此次审核被否的关键因素之一。

其次，公司在财务管理上的短板也使市场对其发展前景产生了怀疑。

最后，葫芦娃可转债发行被否，提醒其他上市公司必须更加重视财务管理和信息披露的规范性。

02、股价常年低迷

据葫芦娃2023年年报显示，其全年营收为19.05亿元，同比增长25.75%；归母净利润1.06亿元，同比增长24.29%。其中，小儿肺热咳喘颗粒、肠炎宁、复方感冒灵颗粒等业务线增长较快。

在研发方面，葫芦娃2023年研发费用达到8816.3万元，同比增加58.49%。公司在研产品约110个，主要集中在儿童常用的呼吸系统、消化系统及神经系统等领域。

此前，2022年，葫芦娃通过全资子公司广西维威制药有限公司，以4211万元受让了50个药品上市许可所有权和相关权益，也在丰富产品结构，增强市场竞争力方面做出探索。

然而到了2024年，业绩表现出现反转。据一季报显示，葫芦娃营收为4.3亿元，同比下降18.37%，归母净利润2903.25万元，同比下降28.42%。

业绩有起有伏，但股价方面近些年却表现一直不太理想。

据wind数据，葫芦娃自2020年7月上市以来，股价经历短暂上涨后便开始持续下滑。

图源：wind

今年8月，葫芦娃披露了关于公司股东部分股份质押的公告，其股东浙江孚旺钜德健康发展有限公司持有的550万股被质押，占其持股比例的9.56%。截至公告披露日，上述股东及其一致行动人累计质押8933.15万股，占公司总股本比例为22.33%。

8月22日，股价出现了一次大幅度下跌，单日跌幅达6.5%，收盘价9.5元/股。到此，葫芦娃股价与上市初的最高点49.01元/股相比，已经跌去了8成。

03、12个新品获批

值得一提的是，葫芦娃在新品获批方面成绩表现比较亮眼。

葫芦娃药业长期以来聚焦儿童药领域，产品类别涵盖特色中药、化学药等，已构建起以儿童药为主，与成人药相结合的产品规划，围绕儿童的呼吸系统、消化系统、抗感染类和其他药物进行布局。

据“财经报道网”撰文，米内网数据显示，近两年葫芦娃的新品获批迎来爆发期：2023年共拿下3个新品，涉及呼吸系统用药、神经系统药物、心脑血管系统药物；2024年至今已有9个新品获批，涉及肌肉-骨骼系统（2个）、全身用抗感染药物（3个）、呼吸系统用药（4个）。

有了充足的产品储备，葫芦娃药业也参与了国家集中带量采购。在2023年举办的第八批、第九批国采中，分别中标了注射用头孢西丁钠、盐酸托莫西汀口服溶液。

在新剂型儿科产品领域，葫芦娃药业正在开发稳定性更好、顺应性更强的吸入制剂、口溶膜剂等技术壁垒高、市场前景广的产品，同时也瞄准了国际高端新药研发和市场方向，旨在为国内病患提供更优质、更前沿的创新产品。

再融资上会审核时的关注重点有很多，包含了财务、业务、风险控制、行业前景预判等方面。财务状况包括公司的负债情况、现金流状况、盈利能力等；业务方面则看重公司的发展战略、市场地位、竞争力等；风险控方面则关注公司的治理结构、内部控制、合规性等；此外，公司的行业前景预判、所处行业的趋势和前景，以及在行业中的地位和影响力也会被考虑。

新“国九条”对企业再融资方面提出了严格审核把关的相关要求，现如今葫芦娃可转债发行两次上会，一次被“暂缓审议”，一次直接被否，你如何看待这种现象呢？欢迎评论区留言讨论。