14省卖地收入同比跌超50%

财政部近日公布的数据显示，今年上半年，地方国有土地使用权出让收入录得23622亿元，创2017年以来同期新低，同比下降31.4%，降幅为2016年以来最低。

界面新闻根据中国指数研究院提供的数据计算，除没有公布数据的西藏外 ，全国其他30个省（自治区、直辖市）上半年卖地收入均为负增长，同比跌幅超过50%的省份有14个。其中，天津、吉林、重庆和黑龙江等4省土地出让收入缩水最严重，同比下降超过80%，海南、江西降幅最小，同比降幅在10%左右。

粤开证券首席经济学家罗志恒撰文指出，当前土地市场低迷主要受到预期、需求、供给三方面影响。一方面，房地产市场风险暴露以及房价下行预期导致居民的观望态度浓厚，购房意愿不足；另一方面，房企销售回款偏慢，加之融资紧张，拿地策略更偏谨慎。

此外，今年以来，新冠疫情在全国多地反弹，土拍延期，供地节奏被打乱。以上海为例，1-5月，上海土地出让收入仅为260亿元，较去年同期下降76.1%。6月1日上海全面恢复正常生产生活秩序，被疫情阻断近两月的土地市场才迎来首拍。

5省土地财政面临更大考验

长期以来，以土地出让收入为主的政府性基金收入占据地方财政收入的“半壁江山”，因此土地出让收入的缩水直接冲击的便是地方财力。

全国各地对土地财政的依赖度差别很大，界面新闻根据2021年财政数据将除西藏以外的30个省份土地财政依赖度分为三档：

（1）第一档：土地财政依赖度超过50%，这些地区土地依赖度较高，土地出让收入缩水对其财力影响较大；

（2）第二档：土地财政依赖度在30%-50%，这些地区土地依赖度中等，土地出让收入缩水对其财力影响一般；

（3）第三档：土地财政依赖度在30%以下，这些地区土地依赖度较低，土地出让收入缩水对其财力影响较小。 

第一档

在土地依赖度较高的第一档10个地区中，重庆、江苏、湖北、贵州和湖南等5省上半年卖地收入同比下降均超过50%，降幅分别为81.9%，63.6%、63.5%、53.9%和52.1%，这意味着这些省份财力将受到较大冲击。

江西省虽然土地财政依赖度超过50%，但上半年土地出让收入同比降幅在全国最低，下降11.1%，卖地收入下降对其财力影响相对较低。

第二档

土地依赖度在30%-50%之间的15个省份中，天津、吉林、辽宁和广东等4省上半年卖地收入同比降幅超过60%，降幅分别达到88.7%、87.4%、70.9%和60.3%，这些省份财力也面临较大的压力。

这一档中，海南省上半年土地出让收入同比降幅较小，下降13.1%，仅高于江西，因此面临的财政压力比同档其他省份较小。

第三档

土地依赖度不到30%的5个省份中，山西和宁夏两省上半年卖地收入降幅相对较小，同比分别下跌21.6%和20.6%，可能是土地财政受影响最小的地区。

值得注意的是，黑龙江省虽然土地依赖度较低，但其上半年土地出让收入降幅高达81.9%，因此需要关注其卖地收入大幅缩水可能造成的财政压力。

 

下半年土地市场回暖势头偏弱

分析师认为，在房地产企业融资受限、居民买房意愿较低的影响下，下半年土地市场的内生增长动力和回暖势头将仍然偏弱。

罗志恒表示，伴随疫情形势缓解，经济逐步恢复，居民收入增长重回正常轨道，购买力在下半年将有所恢复。同时，近期中央和地方出台的一系列稳地产举措也在逐步起效，热点城市正陆续启动新一轮集中供地以解决可支配财力不足的问题。因此，下半年整体土地出让收入降幅可能收窄。

但他强调，当前房地产市场总体仍未摆脱“房企风险暴露-居民预期下行-销售下行-拿地和投资下行”的恶性循环，虽然从边际变化看有所缓解，但在区域分化加重以及人口持续向都市圈城市群流入的背景下，部分中西部地区土地财政下行压力可能进一步加大。

国盛证券研究所首席固定收益分析师杨业伟也认为，在随着地产市场持续疲弱的情况下，土地出让收入预计将继续保持弱势。如果全年土地出让收入跌幅在30%-40%，那么今年土地出让收入将相对于去年减少2.6万亿-3.5万亿元，这将对地方财力形成显著制约。

从地方来看，根据民生证券的测算，浙江、北京、上海、安徽、江西、四川、陕西等区域全年完成政府性基金预算的可能性较大，而湖北、河南、重庆、天津、广西、云南及宁夏、甘肃、黑龙江等财力较弱的地区达到本年的基金收入预算或有难度，后续还需观察相关政策的边际变化和市场反应。

土地减收影响债务偿还和基建投资

土地出让收入占地方政府性基金收入约九成，是地方政府专项债和城投债的重要偿还来源。在当前地方债务高企的背景下，土地市场的萎靡势必将加大地方偿债压力。分析师表示，需要格外关注近期土地出让收入下降多且债务率较高的地区。

根据中泰证券测算，当前有8个地区债务率高于300%，12个地区债务率高于200%。债务率=(城投有息负债+地方政府债务余额)/(一般公共预算支出+政府性基金支出。

其中，天津债务率最高，超过420%，同时天津也是上半年土地出让收入减收幅度最大的地区。此外，重庆、江苏、湖北、贵州、湖南、广西等6省也同时具有债务率偏高且土地出让收入降幅较大的特征，其偿债压力值得关注。

除了影响偿债能力外，分析师指出，土地市场萎靡还将制约基建投资的高度。国家统计局数据显示，今年上半年，基础设施投资同比增长7.1%，比去年全年增速加快6.7个百分点，是稳增长的主力。

但分析师普遍对基建投资增速持续上升持疑，原因之一就在于土地市场低迷。

华安证券表示，需要关注卖地收入大幅下降对基建资本金的冲击。按照上半年卖地收入同比减少1.08万亿元、月均减少1800亿元测算，预计全年卖地收入较去年将减少约2.16万亿元。根据卖地收入投向基建的占比为17%计算，预计造成全年基建资本金减少约3700亿元。

浙商证券首席经济学家李超表示，在税收和卖地等主要政府增收方式面临压力之时，为满足事权的资金需要，政府适当增加债务性收入是可选之举。7月底中央政治局会议可能是探讨发行特别国债、年中修改预算扩大赤字、提前发行专项债等债务性增收工具的重要时间点。