文｜金融观察团

日前，三冲IPO的跨境电商企业子不语集团有限公司（以下简称“子不语”）通过港交所上市聆讯，距离资本市场一步之遥。10月31日，子不语正式启动招股，全球发售2925万股，中国香港占10%、国际占90%，另有最多15%超额配售权。据了解，股票将于11月11日正式上市，发售价格区间在7.86港元-9.42港元，IPO保荐人为华泰国际和农银国际。

随着招股书相关财务数据的更新，子不语的最新状况也在公众面前展开，进入2022年后，公司所面临的是更加严峻的竞争环境，和“增收不增利”的艰难经营状况。

招股书显示，截至2022年6月30日，子不语实现营收12.78亿元，同比增长16.18%；净利润达到6131.4万元，同比大幅下滑46.33%。可以看出，尽管今年上半年营收延续了此前增长态势，但子不语的净利润却出现大幅下滑，不仅陷入“增收不增利”的怪圈，净利润规模相比2021年同期水平甚至几乎达到“腰斩”态势。

对于净利润下滑一事，除了跨界电商的身份令子不语受到美国通胀带来的外汇波动外，主要还在于公司营销和广告活动的投入增长。截至2022年6月30日，公司营销及广告开支达到1.92亿元，相比去年同期大幅增长31.5%。子不语对此坦承，截至最后实际可行日期（2022年10月22日），美联储多次提高美国的利率，相关通胀压力对消费者的消费能力及购买习惯产生不利影响，此外，预计于2022年下半年仍将产生大量营销及广告开支。因此，2022年度的净利润将较2021年度有所减少。

与此同时，子不语的库存压力还在进一步增长。在2021年，子不语的库存规模就曾同比激增159.38%，截至2022年6月30日，子不语的库存规模已飙升至7.61亿元，相当于存货已经占据了营收的六成份额。而另一方面，在某些海外市场，受到新冠肺炎疫情蔓延的影响，公司的海外物流服务受阻，子不语又面临着未能及时交付产品的压力。

公司在招股书中透露，截至最后实际可行日期，已经收到客户付款但尚未交付产品的金额约为750万元，相关履约责任被记作合约负债。一方面的高企的库存压力，另一方面又是“无货可交”的尴尬局面，子不语的海外扩张之路仍面临的重重危机。

此外，IPO前夕，子不语曾获得两笔关键融资，CalorCapital (BVI) Limited出资1100万美元，获得公司2.1318%股份；AloeTowerLimited出资500万美元，获得公司0.969股份。两笔合计1600万美元的融资，使得子不语投后估值迅速拉升至5.16亿美元。而子不语为此付出了苛刻的对赌协议，如果一年内公司无法完成上市，需要回购上述股份，并按年化8%向投资人支付上述投资本金对应的利息。此次通过聆讯，子不语也算是距离安全落地又进一步。

截至2022年6月30日，子不语现金及现金等价物为8291.3万元，账面现金暂时得到了保障。

股权结构上，子不语也算是一家“夫妻店”，其创始人华丙如及其家族在其中扮演着关键角色。本次上市前，公司的控股股东为华丙如、余风夫妇，二人合计控制子不语55.47%的股份。其中华丙如的Hong Ru Trust通过Gfxtmyun、同命运壹间接持股50.14%，余风的Wiloru Trust通过Hyufeng间接持股5.33%。但与其他“夫妻店”不同的是，华丙如的妻子余风不在该公司担任任何职务。而华丙如的胞妹，非执行董事华慧则通过VirtualParticle持股2.23%。

此外，王诗剑、饶兴星夫妇的ChichiboyTrust通过Xringirl持股9.45%，汪卫平通过AlsoJun持股4.80%，董振国通过Alitti持股4.17%，徐石尖通过Greenxin持股0.78%，中耀英属维京群岛持股2.91%，康煦投资持股4.55%，AloeTower持股0.97%。子不语前董事汪宾通过Rocubabe持股3.71%，前董事杨薪民通过Gpxxxx持股0.86%，员工持股平台同命运贰、同命运叁分别持股4.10%、6.00%。

如今，子不语距离上市仅有一步之遥，这家三冲IPO的跨境电商企业终于即将得偿所愿，但在IPO成功之后，公司要走的路依然十分艰难。