文｜游戏茶馆 迷宫

今年随着游戏版号常态化发放，游戏行业也似乎迎来困境反转。体现A股上市游戏股市场表现的中证动漫游戏指数，今年涨幅高达26.1%。不过我翻阅了20余份大大小小的券商研报后认为，他们还是对游戏行业预期有点过于乐观。

01 版号、经济复苏以及AIGC，都是券商乐观的支撑

自去年4月版号恢复下发后，重振游戏行业信心。券商们也开始重新审视游戏行业，开始调高代表性的游戏股目标价。开年以来，已有招银国际、中信里昂、高盛、花旗银行等大型卖方机构调高腾讯的目标价。

尤其是中信里昂，给现价还是370港元的腾讯定出了500港元的超高目标价，可谓十分看好。中信里昂认为，腾讯今年业绩将受益于游戏、金融科技及企业服务、视频号商业化等恢复增长，收入会迎来强劲增长。

券商之所以如此看好游戏股，最核心的支撑还是在于版号常态化发放。

据上海证券统计，自去年版号恢复发放以来，已从一开始每月发放45款到最近发放87款，发放间隔时间也从57天缩短至24天，并且腾讯、网易和米哈游等头部公司皆有重点新品获得版号。由此上海证券认为，版号发放数量逐步提升、发放节奏趋于稳定，有助于解决供给侧面临的压力，因此看好游戏行业回暖。

另一方面，国内在去年年底对疫情防控政策进行调整，券商认为有助于推动经济复苏。高盛就在研报中表示，宏观周期的复苏积极拉动游戏ARPU扩张。

同时AIGC、ChatGPT等概念的火热，也坚定了券商看好游戏行业的信心。中信证券就表示，游戏将是有望率先实现AIGC落地的行业之一，同时AIGC赋能文娱行业的核心在于提高内容的生产效率+生产出更优质的内容，实现降本+增收，有望推动游戏行业的进一步发展。

我摘选了10家境内外券商关于今年游戏行业的一些核心观点，供大家参考：

02、有版号不等于收入一定增长

券商们虽然看好游戏行业，当然免不了还是会提示潜在的风险，如行业监管政策趋严、版号发放数量和时效不及预期以及产品上线不及预期等等因素。

其实仔细想想，券商所说的这些风险因素并没有因为版号恢复下发而消失，这些因素是始终存在的。

自手游上线要求获得版号后，游戏行业经历了两轮版号暂停发放。两轮版号的真空期都分别长达9个月。期间游戏主管部门也相继出台更加严格的“未成年人保护措施”，严格限制未成年玩家游戏时间。总体来看，这几年游戏审批是趋严。

而至于版号发放数量与时效性，目前来看还是不确定的。相信从业者都知道为游戏申请一个版号过程是自己无法控制的，可能一年内就能拿到，倒霉一点也可能等上三四年才拿到。而游戏主管部门也可能因为一些国家重大事项，而延期发放版号。这样的情况在过去几年里屡见不鲜。

更为重要的是，国内外游戏市场竞争进入白热化的阶段并未发生改变。

据游戏工委发布的《2022年中国游戏产业年报》显示，去年国内游戏用户规模6.64亿人，同比下降0.33%。国内游戏人口自2018年迈入6亿大关后，总体保持平稳，变化不大。充分说明国内游戏玩家规模进入存量阶段。

争夺一个存量市场，自然需要厂商使出浑身解数，才有望从他人手中分一杯羹。这迫使厂商投入更多的资源开发、营销新游，完成产品的更新换代，面临更高的市场风险。不能简单地认为，有了版号那么收入、利润就一定会增长。

前两年，国内游戏厂商看好的增量市场在海外。但去年由于海外游戏市场萎缩，出海竞争加剧等因素，国内厂商出海收入同比小幅下滑3.7%。而今年海外大厂如微软、EA、育碧等都纷纷裁员压缩成本过冬，预期海外市场还可能进一步萎缩，最终也会影响中国出海的游戏厂商。

而至于AIGC、ChatGPT等技术，一时半会还无法大规模落地。完美世界在接受投资机构调研中就回答得很明确，目前“AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI剧情、AI绘图等方面”，主要还是起辅助开发的作用。

也许是因为上述风险因素并未完全消退，券商给出的业绩预期数据并不高。高盛预测今年国内游戏市场将增长5%，而预估腾讯游戏收入增长9%。高盛给出这样不算高的增速，也算券商中的难得冷静。

券商们积极推荐游戏股很重要的一个原因，大概就是游戏股去年跌得足够多。

方正证券在研报中写道，以三七互娱、吉比特、完美世界、宝通科技等为代表的A股优质游戏公司来看，2023年预期市盈率的算数平均值不到15倍（过往几年在20倍以上），估值有增长空间。

其实这就体现了二级市场投资人与游戏从业者视角的落差。

对于投资者而言，只要买得便宜，且有困境反转的预期就行了，至于这个预期能不能兑现不是特别重要；而对于游戏从业者而言，需要一步步脚踏实地工作，才能完成自己的KPI，进而为行业复苏添砖加瓦。

开年以来，我听到不全是行业好消息。上周腾讯、字节跳动同日对XR业务线进行调整，继续在不确定的业务上收缩。同期上海一家知名厂商也传出砍项目、裁员。

我当然认同券商看好游戏行业的理由，只是他们预期有些理想化。游戏行业复苏还需一步步验证，并非一蹴而就。